招股书失后，三只松鼠又交出份渔利双降的收货单。

　　4月29日下昼，三只松鼠（300783）召开2025年纪迹阐明会，针对投资者关注的事迹及筹画问题进行解答。

　　年报骄傲，2025年公司商业收入同比下跌4.1，但仍督察百亿限制，为101.89亿元；盈利承压为权臣，归母净利润1.55亿元，同比下跌61.9；扣非归母净利润为4940万元，同比下跌84.53，主商业务盈利才气急剧恶化；筹画现款流净额同比下滑65.36，为2.08亿元。

　　现在，三只松鼠庄重验从单坚果电商向全品类售集团转型的阵痛期，资本企与流量红利消退重叠，盈利才气遇到重创。

　　主商业务盈利难

　　关于净利润的大幅下滑，三只松鼠归因于四个面：中枢坚果原料价钱大幅高涨资本；线上平台流量结构变化，费率普及挤压利润；传统门店化与生涯馆姿色计谋干预增多；新增物业折旧及摊销用度上升。

　　值得警惕的是丽水不锈钢保温，公司中枢业务造才气严重不及。

　　昨年，三只松鼠很是常损益达1.06亿元，其中政府援手达1.01亿元，对净利润孝顺60，意味着公司净利润大幅依赖很是常收益，主商业务的盈利韧亟待普及。

　　算作以线上电商起的食龙头，三只松鼠现在仍度依赖线上渠谈。

　　2025年，线上渠谈收入71.76亿元，同比下跌3.11，占总营收的70.43。这部分收入主要来自三大三电商平台，其中抖音系孝顺22.72亿元、淘天系孝顺17.19亿元、京东系孝顺15.13亿元，分裂占总营收的22.3、16.87、14.85，三大平台计占比五成。

　　为督察线上市集份额，三只松鼠堕入“以流量换增长”的窘境。

　　在营收下滑的情况下，公司2025年销售用度同比增长7.67，达20.1亿元；销售用度率攀升至19.74，较前两年的17.39、17.58络续上升。

　　其中，平台劳动及广费达13.12亿元，同比增长7.21，成为销售用度的中枢构成部分，额流量干预跳跃侵蚀利润。

　　“双百”方针存悬念

　　线下渠谈面，分销业务算作公司连年来发力的向，出现赫然“开倒车”迹象。

　　此前，公司首创东谈主章燎原明确提议，方针在2026年终了营收200亿元，其中线上、线下各占100亿元，线下主要依托分销业务。

　　2024年，分销业务曾赢得冲破增长，商业收入达26.41亿元，同比增长80，发展势头邃密，但2025年该业务收入回落至25.28亿元。经销商数目也同步缩减，从2024年年底的1871降至2025年年底的1691。对此，三只松鼠讲解，铁皮保温2025年线下分销渠谈行“鼠销宝”数字化签约，旨在普及同解决率，过期未完成线上签署的客户将被冻结（戒指下单权限）。但这讲解未能破解分销业务停滞不前的中枢发愤，也难以消市集对其“双百方针”可行的疑虑。

　　事迹会上，有投资者盘问公司，线上、线下各百亿的营收方针本年是否不祥完成。章燎原并未平直给出谜底，而所以“市集是动态的，公司络续证据市集变化同样筹画策略”侧面复兴，并示意将在夯终了存业务基本盘的同期，合手社区售新赛谈机遇，出全品类自有“生涯馆”新店型并束缚迭代升，动公司长久可络续发展。

　　据了解，“生涯馆”为三只松鼠2025年出的新店模子，改此前的食店时势，定位“平价社区市”，中枢品类为生鲜、烘焙等频刚需居品，对标盒马NB、奥乐都等业态，居品大部分为自有。不外终结昨年年底，该业态仅落地9门店，且均位于安徽省，仅孝顺了0.19亿元收入，仍处于试水阶段。章燎原在事迹会上清醒，现在公司已初步完成皖南市集的布局并络续调，生涯馆已开设33，市集反映邃密。

　　梳理后发现，三只松鼠近些年络续在线下发力，试图解脱对线上渠谈的过度依赖，终了“两条腿走路”，但从国民食店到扣头，再到如今的生涯馆，计谋已数次同样，线下门店收益却仍在缩水。

　　终结2025年末，三只松鼠线下门店总和366，其民食店298，生涯馆9，扣头58，线下门店收入计3.49亿元。而2024年，公司线下333门店终了4.04亿元收入，门店总和增多、收益却在减少，单店益权臣下滑。

　　与事迹承压相伴的，是公司港股上市程度按下暂停键。

　　昨年4月，三只松鼠厚爱向港交所递交招股书，筹画通过上市募资化“制造、、售”体化布局。但6个月后，其招股书自动失，现在公司尚未重新递交招股书，“A+H”双上市布局堕入停滞。

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